快熬出来了？

每日新闻 · 发表于 2024-7-9 22:05:54

原创刘晓博
当地时间7月9日，也就是北京时间昨天晚上，美联储主席鲍威尔在参议院作证的时候，传递了明显鸽派信号——降息前景变得更确定了！
这引发了美国资本市场的狂欢，标普和纳斯达克指数收盘分别创下了今年第36次和第26次历史新高。
下图是标普在过去几年的走势图，疫情爆发、美联储快速加息曾引发两轮调整，2023年初以来美股气势如虹。

下图是纳斯达克指数，走势跟标普大致同步，2023年初以后也是一路上涨。

鲍威尔到底在听证会上说了些什么？
对于希望赶快降息的人，他们听到的是：
1、最近的月度数据显示出物价方面取得了适度进展，更多有利数据将增强人们对通胀正朝着美联储2%目标水平持续迈进的信心。$ y" Y& ~3 x) p. X

2、通胀高企并不是我们面临的唯一风险。放松政策限制太晚或太少，有可能过度削弱美国的经济活动和就业。
3、最近的数据明确显示出，劳动力市场已大幅降温，现在的情况是“强劲，但并没有过热”，“似乎已完全恢复平衡状态”，而且美联储的限制性立场将帮助其实现更好的供需平衡。
4、降息的时机将取决于数据和劳动力市场的情况；如果劳动力市场意外走弱，这也可能是降息的理由。
不希望降息的人听到的是：
1、需要看到更多良好的通胀数据才能降息。
2、今天我没有就美联储未来政策行动的时机发出任何信号。
3、在美联储对通胀持续朝向2%的信心增强之前，降息政策并不合适。

大多数人还是认为，鲍威尔这番“既要又要 ”、“不但而且”的表态，还是表明美联储的立场变得倾向于年内降息。
这是美股再创历史新高的原因。

当地时间本周四，美国6月通胀数据将发布，这是决定美国是否能在11月中之前降息的关键。

研究机构普遍预测，6月通胀数据将企稳并略有回落，延续之前的下降通道，有利于美联储年内降息。

美联储今年一共有8次议息会议，尚未举行的还有4次，时间为：
第5次：2024年7月30日－31日。
第6次：2024年9月17日－18日。
第7次：2024年11月6日－7日。
第8次：2024年12月17日－18日。
现在距离7月末会议时间只有20天，即便6月CPI意外大幅回落，也不可能7月降息，因为需要观察期。所以，7月降息可能性极小。
在9月议息会议之前，还有3次月度CPI数据公布，如果三次都比较低，那么9月是可能降息的，但几率也不算太高。
如果一切顺利的话，11月降息可能性最大。

美国大选投票是2024年11月5日，11月议息会议之后降息，避免了选边站的嫌疑，或略微有利于特朗普。
鲍威尔是当年特朗普力排众议，废掉耶伦、任命的历史上第一个非科班出身的美联储主席。拜登上台后没有撤换他，他估计会在大选中尽量中立。如果在条件不是100%具备的情况下9月降息，挺拜登的意思就比较明显。

为什么标题上说“快熬出来了”？这是对中国内地投资者来说的。
美联储的货币政策，会显著影响全球，也会影响中国。

中美的利率关系，正处于历史上的“非常时期”。
美国是发达经济体，这类国家一般没有外汇管制，利率水平比较低；中国是新兴经济体，有外汇管制，利率一般比美国高几十个基点。

新兴经济体由于效率、软环境等问题，利率适度低于发达国家，有利于招商引资、留住资金。设置外汇管制，也是这个原因。

易纲当央行行长的时候，多次说中美利率处于比较舒适的区间，也是这个意思。比如2018年说的时候，中国10年期国债收益率高于美国90个基点。

而现在，中国10年期国债收益率大幅低于美国10年期国债200个基点，中国是2.3%，美国是4.3%。
这种显著的利率倒挂，让热钱外流的压力加大。不仅国际资金可能外流，连内地居民也都跑到香港存美元了。
中美利差为何倒挂了？跟经济周期不同有很大关系。
疫情之后美国大撒币，广义货币M2的同比增幅一度达到25%，跟中国2009年四万亿刺激时接近。这让美国随后出现了大通胀（最高9.1%），引发了一轮强劲快速的加息、缩表。
而中国疫情中没有大幅提高货币供应量，再加上房地产出现拐点，引发了“资产负债表衰退”，通胀水平接近于零。所以，中国利率不断走低，出现了罕见的中美利率倒挂。
2年来中国央行对降息非常慎重，不愿意继续加大中美利率倒挂。这样做一是为了稳定汇率，避免人民币继续贬值；二是避免给债市火上加油，导致楼市和股市进一步失血。
很多中国投资者都在盼望美联储降息。逻辑是：美联储降息之后，中国货币政策空间将加大，有利于经济，有利于股市和楼市。
这个看法对吗？

基本正确。
美联储启动降息周期之后，中国货币空间的确可以加大很多，中国央行未来在降准、降息、投放基础货币上的步子和胆子都会更大一些。

但中国这一轮经济调整不是一般意义上的调整，而是叠加了房价大幅下跌和房地产拐点，是比较典型的“资产负债表衰退”。

应对“资产负债表衰退”的主要手段是财政政策，而不是货币政策。
这也在成为国内决策者的看法，所以才有了央行二级市场上买卖国债的决定。
在“资产负债表衰退”时期，降准、降息、印钞非常有必要，但解决不了根本问题，因为民企和家庭都不愿意贷款，反而提前还贷款。这会造成经济规模不断萎缩，出现显著的通缩预期。

怎么办？只能是政府加杠杆，发国债、地方债，加大政府投资。这听起来很耳熟很老套，但短期内只有这个办法最有效。
当然，还可以辅助直升机撒钱，比如每位居民发3000元。

有人或许会反驳，一个人发三千块钱有什么用？对你个人用途或许不大，但对全社会的拉动作用会比较显著。中国有14亿人口，如果每人3000元，就是4.2万亿。
由于这些钱不是财政结余，而是印钞（基础货币投放），如果限期1年到1年半必须花出去，则相当于4次0.5个百分点的降准，但效果会更好，按照目前的货币乘数，可以把广义货币M2从300万亿拉升到330多万亿，把CPI拉升到2%以上。如果每人发1万，则会引发严重通胀，等于白发了，这就叫过犹不及。
最后想谈一下，美联储降息或加息，是不是为了收割其他国家。
美联储会不会憋着不降息，拉爆中国房地产。美国的统计数据是真的，还是官员们编造的。这些都是读者经常问的。
美国的统计数据经常大幅修正，但没有明显的证据说，美国统计部门经常胡编乱造。至少国际投资者，还是比较相信这些数据的。

美联储做出加息和降息的决定，会考虑全球经济的整体状况，但主要还是考虑美国经济的需要，毕竟它主要影响的还是美国国内经济。通过内部政策，去收割别人，往往得不偿失。这相当于自己吃药，让别人病倒。
所以，凡是说美国憋着不降息，是要拉爆中国房地产的人，你基本上可以取消关注他了，他要么不懂、要么是在骗流量。
中国房地产的这一轮调整，是我们自己主动通过一系列政策调整、努力了好几年才达成的（比如三道红线，限制房企上市、限购限贷限价等），只是由于叠加了疫情、百年变局等因素，幅度超出了此前的预期。
2021年恒大暴雷至今，中国5年期LPR只降息了70个基点，幅度小于预期，这的确有“美联储不降息”的因素。
但实际房贷利率在这期间至少降息了200个基点以上，方式是定向降息，给房地产吃小灶。所以美联储不降息，丝毫没有影响中国房贷降息。目前中国房贷利率水平不到美国的一半。

直到今天，北上深仍然保留了门槛不算低的限购，上海才刚刚重回土拍中“价高者得”的原则。这些都说明，房地产市场的现状主要是国内调控的结果，跟美联储加息、不降息关系不太大。

A股的低迷，是多个原因造成的。美联储没有降息是非常次要的原因，这从美国股市不断创新高就可以看出来。
美国的确对其他国家发动过金融战，但用自己服药（加息或降息）的方式影响别人，代价太大了点，效果也会不好。他们还有很多其他的手段可以用，比如踢出SWIFT系统之类。
国内股市和楼市走出低迷，还需要一段时间。这跟我们应对这一轮危机的方式有关，这次是“固本培元”，着眼于跨周期；而不是大水漫灌，只顾眼前。

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