前瞻｜美联储明晨重磅揭晓：降息25个还是50个基点？

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- s# c- g0 i6 v. E8 m美联储9月议息决议即将揭晓，市场关注降息幅度。
8 f: n3 u) Y- x. `4 o美联储将在北京时间9月19日凌晨2点发布议息决议，市场对于美联储将在此次会议上降息并无分歧。早在当地时间8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上对降息释放出了明确信号，“是时候调整政策了。目前，通胀已接近美联储所设定的2%的目标，劳动力市场也已从从前过热的状态降温。”
. U6 U5 n6 Z7 B关乎美联储降息的两个重要数据——非农就业和CPI已在此前发布。当地时间9月6日，美国劳工统计局公布的报告显示，美国8月季调后非农就业人口增14.2万人，预期增16万人，前值增11.4万人。美国劳工统计局9月11日发布的数据显示，美国8月CPI同比上涨2.5%，与市场预期持平，连续5个月回落，是2021年2月以来同比的最小涨幅；核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%。
* M: w( R: j& I. S: F) e4 j上述数据似乎进一步支持了鲍威尔关于降息的论点，但一个月来，市场对美联储降息幅度的预期仍经历了起伏。芝商所CME Group的数据显示，过去一个月，市场对美联储降息25个基点的预期由75%下降到35%，对降息50个基点的预期由25%上升到65%。有着“美联储传声筒”之称的宏观记者Nick Timiraos撰文称，美联储在降息25个基点还是50个基点的问题上面临着微妙的平衡。
8 Y4 y+ z) z, v5 A美联储此次面临的是“高位降息”。2022年3月以来，美联储启动了一轮近乎史无前例的激进加息，并从2023年7月起将政策利率维持在5.25%-5.5%高位至今。
* }/ Q+ l" H1 P9 Z, `; ~美联储上一次降息则是在2020年，为应对新冠疫情直接将联邦基金利率下调1个百分点至0-0.25%。美联储将以怎样的步伐启动新一轮降息？美国大选又会否影响美联储货币政策节奏？
降息幅度为25个基点还是50个基点
尽管市场普遍预计，美联储将于9月降息。但目前对于降息幅度，市场仍存在争议，特别是考虑到8月美国核心CPI环比上升0.3%，高于市场预期的0.2%，前值为0.2%。
摩根大通CEO戴蒙在本周二的一场会议上表示，美联储需要降息，但降息25个基点还是50个基点都“只是一件小事”，因为（加息与降息）背后是实体经济。此前，他还曾表示，利率本身的影响并不像其他人所认为的那么重要。一年多来，他一直警告，通胀比投资者想象的更为顽固。
“现在是降息的好时机，但降息不能过于激进。”上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷对澎湃新闻分析称，CPI较核心CPI多出了能源和食品两个项目，当前能源价格的走低有助于CPI本身的下行，排除能源因素的核心CPI下行速度则没那么理想。不过，总体来看，CPI和核心CPI都仍处于下行通道，通胀趋势仍很可能达到美联储2%的理想目标。同时，从美国的整体经济表现看，此前所展现的劳动力市场紧张、失业率极低的情况已得到缓解，甚至不排除经济进一步下行对民众生活造成不便的可能性，这也给予了降息一定的空间。
东方金诚研究发展部高级副总监白雪对澎湃新闻分析称，8月核心CPI虽同比下行受阻、环比小幅反弹，但从整体趋势来看，今年以来核心CPI的下行总体较为顺利，通胀的广度和黏性也在持续下降，就业市场仍然延续温和降温趋势。总体上看，尽管近期各类经济数据持续上下波动，但总体指向通胀降温、就业市场压力加大这一趋势。
白雪认为，通胀、就业数据已达到降息门槛，而就业尚未出现明显恶化正是开启预防式降息的最佳时期——行动过迟容易引发经济大幅下行。即使是8月核心CPI的小幅反弹，也尚不足以改变美联储降息决策。因此，9月降息已成定局。
胡捷和白雪都认为，9月降息25个基点的概率较大，降息50个基点的可能性较小。胡捷表示，25个基点是美联储降息或加息的标准幅度，没有意外的话，一般不会更改为50个基点甚至75个基点。当前美国通胀并未达标，核心通胀率降幅也并不陡峭，同时经济保持健康，甚至有些强劲。在这样的情况下，美联储没有超常规加息的理由。
白雪表示，从当前数据表现看，美国经济仍有一定韧性，尚未出现明显的衰退迹象。同时，核心通胀回落相对偏缓。在美联储渐进式降息的政策框架下，降息25个基点足以达到其短期政策目标。若首次降息即大幅下调50个基点，相当于向市场释放经济“硬着陆”这一悲观信号，有引发金融条件快速宽松、通胀再次上行的风险。因此，9月美联储并没有超常规大幅降息的动机和必要性。
降息之后是否意味着降息周期开启
9月启动降息趋势或已较为明朗，但降息后是否会导致通胀反弹，从而影响美联储后续货币政策动向？
实际上，今年3月，市场曾预计美联储将于6月开启降息。芝商所CME Group3月20日的数据显示，预期6月维持利率5.25%-5.5%不变的可能性为39.6%，下调25个基点的可能性为55.2%，下调50个基点的可能性为5.2%。但随着美国3月CPI增速的反弹，降息并未如期开启。
对此，胡捷认为，美国8月核心CPI同比几乎与上月持平，因此不排除开启降息后CPI出现反弹，美联储将持续观望后续数据，以决定货币政策走向。综合美联储后续议息会议议程来看，如果通胀不出现停滞或反弹，而是沿着当前下降趋势继续下降，年内至少还有一次降息。
* ]1 X2 r$ T) g+ A% d胡捷认为，随着通胀率的下降以及财政政策刺激作用的消退，当下的高利率将对经济产生较为显著的抑制作用，失业率将温和上升，GDP增长率将温和走弱。
白雪分析，此次降息意味着美联储将开启降息周期。无论降息节奏如何，降息过程会持续一段时间。回顾1988年以来的美联储货币政策操作，加息和降息极少交叉出现。展望本轮降息过程，考虑到当前美国经济易下难上，通胀趋势性回落，降息过程也将难现反复。预计年内降息在2-3次左右，累计降息幅度在50个基点-75个基点。不过，中长期看，美联储将采取何种降息节奏，利率最终会降至何种水平，目前仍存在较大不确定性。
白雪认为，考虑到本轮降息将属于渐进式降息，节奏不会太快，总体降息幅度也不会太大，利率仍将在一段时间内保持相对高位，同时市场对降息的预期和计价也已经较为充分，因此降息落地后，不致引发金融条件的过快宽松，通胀反弹的可能性较小。此外，美国经济将在一段时间内保持在下行趋势，在此前支撑通胀的主要因素——居民超额储蓄已趋于耗尽的情况下，需求端也不足以推升通胀发生显著反弹。
大选对货币政策有何影响
: L1 a6 V* d6 V( ~+ G美国大选正在进行中。尽管美联储一向强调其独立性，但舆论不乏关于大选将如何影响美联储货币政策走向的讨论。
“不同的政府推行的不同经济、财政政策，及其带来的对经济、通胀、就业的不同效果，将会影响美联储的政策决策。”白雪认为，从历史上看，美联储货币政策保持了较高的独立性，很难直接被政治因素左右。不过，若特朗普胜选，他或要求美联储降低利率，以辅助其实现经济复苏目标，以及弱美元促出口和加大财政支出的承诺，同时，其推进的关税、减税等政策，可能带来引发通胀上行风险，从而掣肘降息步伐。哈里斯的政策与拜登政府差别较小，若哈里斯胜选，明年美联储货币政策路径相对更为确定。
; q& O2 q0 d: d8 d' R+ B3 j3 I, R胡捷认为，美联储是一个相对独立的机构，总体而言，大选对美联储货币政策影响不大。不过，鲍威尔美联储主席的任期将于2026年结束，是否连任需由总统提名，并经参议院批准。总统出于自身目的对美联储主席人选施加影响是可以理解的。

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我猜测是加息或者维持不变，老美还幻想剪羊毛