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国泰君安点评美联储2024年5月议息会议:降息预期回落半程 紧缩交易仍在途中

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论坛元老

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发表于 2024-5-2 21:08:00 | 显示全部楼层 |阅读模式 来自: 美国
  导读' e% o6 Z  v$ @" S9 b. |
  2024年5月美联储议息会议维持利率不变,放缓缩表节奏,鲍威尔表达了年内存在不降息的可能,整体表态相较于前期偏“鹰”。我们认为后续随着通胀的环比下行趋势更为确定,以及美国消费受到制约、地产和库存向上乏力,降息可能在四季度开启。降息次数不是关键,是否开启更为关键,预计短期内仍会博弈年内是否有降息行动,但是通胀仍有粘性,降息时点难以确定,美国股债或仍处于紧缩交易中,预计美股二季度仍有向下风险,美债利率仍存上行风险。
) J( b, X7 s! M; T+ C  摘要: k3 P2 f9 j1 X. `) [
  1、2024年5月美联储FOMC会议连续六次维持利率不变,符合市场预期,但是鲍威尔的表态相较于3月边际偏“鹰”。2024年1-3月份美国通胀连续超预期,通胀粘性下,市场对于降息的预期越来越低,甚至存在可能进一步加息的声音,2024年3月议息会议给出的年内降息指引仍为75BP,被市场认为是“偏鸽”的指引,但是近期的通胀数据不断降低降息预期,鲍威尔在本次议息会议上表态降息的时间仍不确定,需要对通胀有信心时,才有可能降息,边际上偏“鹰”。
1 c1 W2 e% [) R  K0 c  2、从2024年5月FOMC会议的利率决议和鲍威尔的发言中,我们认为有四处边际增量:一是美联储对近期通胀进展很不满意,通胀粘性超出美联储预期,长期通胀预期保持稳定,但短期通胀预期有所上升。5月美联储利率决议中新增了“近几个月来,在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展”,鲍威尔也提出2024年的通胀数据没有给美联储带来更大的信心。二是放缓缩表步伐,降低美债减持量。从 6 月开始将每月国债赎回上限从 600 亿美元降低至 250 亿美元,MBS赎回上限维持在 350 亿美元不变。三是降息可能仍然较远,甚至存在不降息的可能。鲍威尔表态目前存在多次降息的路径,也存在FOMC不降息的可能。四是鲍威尔表态不会在决策中考虑政治事件,淡化美国大选与降息决策之间的关联。& q  t, C( W) O8 ~3 t4 k( B9 t# P
  3、预计2024年降息的开启可能在四季度,全年降息1次,预防式降息重在开启,而非次数。是否降息最大的决定性因素在通胀能否顺畅向下走,通胀后续相对下行的趋势较为确定,但是速度可能仍比预期要慢,降息预期的波动来自于通胀下行的速度波动。进入四季度,一方面通胀的趋势性方向可能体现得更为充分,短期波动性因素被逐渐平抑;另一方面,经济受到高利率的制约更加明显,包括资本市场财富效应下降带来的消费下行、美国房地产和库存周期持续“磨底”而难以开启向上趋势,降息的必要性开始凸显。降息的次数并不是关键,市场后续仍将会博弈会不会降息。
6 I7 `3 c0 p6 v, h( j" ?  4、本次议息会议后,美股先上后下,2Y和10Y美债利率先下后上,预计紧缩交易仍在途中,确定降息之前美股美债仍面临风险。本次利率决议公布之后,基本符合预期,美股美债变动不大,鲍威尔发言开始,由于刚开始表态偏中性,后半段表示对2024年是否降息没有太大的信心,不确定通胀是否会下降到足以限制性的程度,市场开始出现反转性紧缩交易,美股下跌、美债利率上冲。我们预计后续美国通胀粘性仍然较强,降息预期可能仍会进一步时间延后或幅度降低,美国股债市场短期仍在紧缩交易中,直到开启降息信号确认之后,美国股债市场可能面临新的场景,在此之前,美股美债仍面临风险。
- r9 Q) V! c9 N( N, W+ h  5、风险提示:美国经济下滑超预期;流动性风险事件再次爆发。
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(文章来源:国泰君安证券)
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